从Web2.0走向Web3.0：还有多远？

编者按：本文来自交易门（ID：tradingmen），作者：YAN，Odaily星球日报经授权转载。

在全球央行集体‘放水’的过程中，为了不使资产稀释，我们需要配置抗通胀的资产，进行与传统市场不相关的货币交易，例如投资比较稳定的黄金和比特币就体现了这种逻辑。我们要尽可能主动从央行降息的政策中获益，而非被动地全盘接受政策变动带来的消极影响，例如通货膨胀。

YAN现就职于某券商资管部门，从事固定收益投资工作。曾在加拿大从事数年期货交易员工作。

Yu超过10年的外汇和内地/香港/美国权益市场投资经历，擅长宏观基本面和技术面的研究。曾在FXCM全球外汇大赛中多次取得前十名。加拿大从事多年投资顾问工作，为高净值客户提供全球市场配置方案，2017年回国就职于某券商，从事财富管理、机构经纪业务工作。

中国债券市场的主要参与者是金融机构，个人投资者极少参与。作为个人投资者，参与债券投资首先要着眼整体局面，分析宏观经济；于国家层面考量经济增长因素（例如，投资、消费、净出口额）、物价因素（CPI、PPI、BDI）、工业生产（例如工业增加值、PMI、发电量）和国际因素。

如图为今年1月至5月以人民币为基准的全球主要股票市场走势盘。不难看出全球股市受中美贸易战影响，波动较大。整体趋势从年初开始呈低迷走势，这属于去年年底，中美无法达成协议，美国对中国征收关税从10%上调至25%的消极反馈，于3月有小幅回升，又在5月以贸易战再度升级为节点，大幅下降。值得注意的是，在5月之前，沪深300的走势良好，说明在这个时间段内，市场弹性优良，没有极大地受贸易战影响。

工业生产指数也能反映贸易战对市场的冲击。如下图，左为国内重要生产指标趋势，右为全球重要经济体PMI指数走向（Purchasing Managers' Index：采购经理指数，即‘荣枯线’，经济的先行指标，以50%作为经济强弱的分界）。美国一向居高不下的PMI指数于8月16日十年内首次跌破荣枯线（49.9），欧元区也连续几个月PMI指数处于荣枯线之下。

债券市场的走势及情况主要根据宏观经济数据判断。其次，要进行‘政策分析’，即熟悉我国的货币政策（M2、信贷、外占、准本金率、基准利率、公开市场）和财政政策（财政开支，基建投资）。最后再结合其他影响市场的细节因素，例如，利率期限结构与期限利差、债券供给与需求、信用利差、市场情绪（影响范围几乎涵盖所有市场，例如基本面，是影响市场波动的主要因素）和资金面（即资金量，个人投资者可能难以获取资金量的情况，但可以通过‘货币基金收益率’来判断）。

如上图，左为近一年（2018至2019年）10年（长期）国债收益率趋势，整体呈下行走势；右为国债收益率曲线，呈现出牛市平坦化。长端利率对经济基本面（即宏观经济）比较敏感，由于中美贸易战，现在的基本面不乐观，所以长端收益率下行较快，而短端利率受资金面影响较大，对基本面反应较慢，所以呈平坦趋势。

今年8月2年10年美债首次出现倒挂现象（即短期国债收益率高于长期国债收益率），媒体宣称这是美国经济衰退的预示，其实不一定，因为全球负收益债券规模扩大，例如养老金、保险资金等投资者追求正收益且收益较高的债券类资产，又由于美国国债是比较优质的资产，所以长期限美债需求增加，从而导致2年10年美债收益率倒挂。

放眼全球，国债收益率下行是总体趋势，经济低迷，汇率贬值，新西兰、韩国、俄罗斯、马来西亚等20多家央行集体降息。美联储也于7月份降息25bp——虽然官方宣称此次降息只是一次预防性的降息，属于在经济周期中期的调整，并没有明确给投资者和市场‘将开启降息周期’的指示；市场对此颇感失望，因为投资者渴望美联储开启量化宽松政策。8月23日-25日，在美国怀俄明州的杰克逊霍举行全球央行年会，鲍威尔表示将采取适当措施维持经济增长，然而最近中美贸易战进一步激化，中国对美关税采取反制措施，市场可能还是认为视9月份降息为大概率事件。

从宏观层面分析，我国债券具有配置价值。人口老龄化、贸易摩擦升级，再加上外资流入（今年4月份，彭博公司将中国列入彭博——巴克莱全球综合指数），现有持仓量已达两万亿元的规模。另一方面，国债投资也存在不利因素：我国通货膨胀水平高，尽管央行着力维持资金面的平稳，但没有主动引导资金成本下行，可能的推测是：央行想借用LPR（贷款市场报价利率）引导贷款利率下行，因为如果央行强行降低资金成本，现金流不大可能流入实体，而极可能只在金融机构空转。在去杠杆阶段还未成熟的情况下，盲目跟从美联储和全球趋势降息的话，可能弊大于利。

总体来看，我国经济增长下行，利率长期处于低位，有必要配置债券类资产，若选择权益类资产（即股票、股票型和混合型基金、权证等），则该选入高股息行业、和现金流稳定的防御性行业，需注意避免投资强周期性行业。具体债券类产品包括：基金、资管、信托等；较专业的投资者可以考虑参与投机性较大的国债期货和交易所的信用债。推荐10年地方债ETF（511270），基础资产比国债收益率高。

从货币政策的角度考虑，全球处于货币宽松的状态，短期可促进经济增长，安抚市场情绪，缓解市场担忧，提升上市公司的估值；长期则可能增加通货膨胀率，加速贫富差距。美国以及其他发达国家的市场参与者主要是机构投资者。中产阶级以上人士拥有房产和股票投资，中产以下阶层几乎不拥有储蓄和不动产。08年美联储降息，对于中高阶级，他们的财富随美股上涨而增加，但对于中产以下的不持有任何股票的人，就没有享受到股市上涨带来的丰厚利润，而只能被动接受通货膨胀，如物价房租上涨等。当收入增加远不及物价上涨，能支配的收入相对减少，生活水平也由此降低。

与此同时，在美联储宽松货币政策的背景下，更多上市公司通过发行债券方式来融资回购股票，增加股东股息回报率。上市公司中层以上的管理层的工资往往与股价挂钩，以部分公司股权作为奖金回报，因此他们的收入会随股价上涨而上涨，而普通人享受不到这种待遇。从而贫富差距进一步加大。所以我们（老百姓）需要投资抗通货膨胀的资产。

8月16日比特币在新西兰成为合法支付方式，9月23日以事物交割的比特币期货上线加强了比特币的流动性，更利于个人投资者交易改变上述情况。货币的价值在于公信度——获得大家的认同和信任。比特币若被普遍认可，便具有信用价值，它的特点是：没有一个集中发行的地方，由网络节点计算生成，不依赖金融机构（从而保证了比特币的安全和自由），全球流通，低交易费用、无隐藏成本等。

如图示，比特币和负收益债务相关性很强，走势基本重合。但与传统金融市场越来越不相关。从资产配置来说，选择与自己资产越不相关的产品越有利，因为可以均衡收益，避免全跌的局面。

综上，全球降息潮，货币普遍贬值，负收益债务也不断增长。在全球央行集体‘放水’的过程中，为了不使资产稀释，我们需要配置抗通胀的资产，进行与传统市场不相关的货币交易，例如投资比较稳定的黄金和比特币就体现了这种逻辑。我们要尽可能主动从央行降息的政策中获益，而非被动地全盘接受政策变动带来的消极影响，例如通货膨胀。